众说棉花：棉市“外强内稳”长期牛市可期

在经历了2008年的大跌势之后，2008年11月中旬郑棉自10375元（主力CF907合约）上方展开反弹，2009年第一季度期价在12000元上下300点的区间内振荡，4月初行情快速反弹，成交持仓放量，期价连续突破阻力区间12300元、国家收储价格12600元，并在4月中下旬构筑13000-13000的盘整区间，目前陷入整理中，多空分歧加大。而ICE期棉自3月中旬以来高歌猛进，在5月第一个交易日突破今年1月份阻力区间，创下去年10月中旬以来6个多月的新高。整体来看，外棉表现要强于国内棉，对于短期以及未来长期的行情走向，笔者试作如下分析：

    一、内外棉基本面差异明显，“外强内稳”有望延续

    就国内棉花现货市场而言，购销双方互不相让，交投陷入尴尬。由于本年度国储收购272万吨棉花资源（占当年产量的36％，史无前例），导致现货市场自3月份以来呈现紧缺局面，棉价大幅走高，而纺织企业也出于补库等原因，棉价接受程度从每吨11500元附近涨至13000元左右。

    但现实的状况是，纺织企业下游出口销售并未有根本好转，统计显示，在不足两个月的时间内，棉价上涨了1500元左右（涨幅13％），棉纱价格涨幅为500元左右（涨幅仅3％），加上纺织服装出口退税率增加的1-2个百分点，下游消费企业转嫁成本的能力远远低于棉价上涨带来的压力。对于囤棉企业而言，实际流通的资源的确有限，持棉待涨心态强烈，但鉴于大量储备棉迟早会投放市场，购销双方相互对峙。

    而外棉目前可谓是轻装前进，数据显示，3月中旬以来，郑棉累计涨幅仅10％，而ICE期棉主力7月合约涨幅达到了33％！最新一期USDA出口周报显示，截至4月23日，本年度过去的38周里，美棉出口量已累计达到191.67万吨，按照年度平均周装运量5万吨计算，本年度完成USDA预计的270万吨的目标将不成问题，且后期不排除中国发放滑准税配额后加速进口的可能，果真如此则超额完成的可能性将更大。从供需平衡的角度来看，下年度美棉期初库存将较本年度降低33％，产量预期也将下降10％，难怪美棉前景一片光明。

    二、各方对政策寄予厚望，政策调控难度有所加大

    目前国内棉市之所以出现了横盘整理的格局，正是由于多空双方均对国家政策出现了相对一致的预期，令价格涨至一定程度后出现停滞局面。但就目前可调控的政策来看，由于环境发生了很大变化，国家调控难度也在加大：

    就市场寄希望的短期内可能下发滑准税配额问题，政策上也是矛盾重重。的确，就价差角度而言，下发滑准税配额可以缓解目前的现货紧缺局面，也可以让纺企的采购成本下降500-700元/吨。但弊端也十分明显：一方面可能由此进一步拉动外棉大幅走强，间接提高国内棉价，使政策效果打折扣；另一方面，市场各方普遍认为今年之所以供需紧张，更多是由于国家大量收储造成的，应该发放储备棉来缓解市场供需紧张，而不能大量发放配额，从而令市场的年度供需平衡打破，所以这也是发放滑准税的阻力所在。

    那么，市场只要发放大量的储备棉，是否就可以解决一切问题呢？简单地理解，似乎这是最直接也是可能最有效的手段，且不大可能引发国际棉市大的动作，毕竟从目前的现货价格来看，储备棉也顺利实现了顺价销售。但问题是，国家为何迟迟不推出这项政策？笔者认为原因有两方面：一是目前棉花播种仍未完全结束，国储不抛售主要出于稳定今年棉花生产的目的；另一方面，笔者认为国家在考虑下年度的总体平衡问题，中美植棉面积今年大幅减少，且库存均大量消耗，如果有一定的储备棉在国家手中，更有利于后市的调控。

    三、产量VS价格历史对比，下年度国际棉价值得期待

    本年度市场对于美棉种植面积的预测不断发生变化，从最初的下降20％左右，到今年3月31日USDA发布的意向面积缩减7％，尽管下降幅度有所提高，但依然创下1983年以来的低位。按照近两年来美棉单产水平测算，产量下降大约8％。

    从美棉产量和历史走势对比来看，每一波行情的大幅走高并创出周期性的年度高位，均与前后年度的产量下降有密切关系，比较典型的是1983年度、1995年度、2002年度，均造成了期棉价格在当年度前后创出高位。而2009/2010年度面临的一个叠加问题是，中国企业的工业库存棉花预计将大幅下降。

    从基金持仓角度来看，自去年7月份以来，ICE基金投机持仓处于连续的净空头状态，后期一旦基本面配合，将很容易吸引资金向棉花市场转移，也是美棉潜在的支撑因素。

    四、新旧年度间郑棉存在炒高题材，仓单生成偏少

    本年度由于国家收储，故仓单的生成量较往年明显减少，占郑棉单边持仓的比例最高也仅在21％，和往年的60％、甚至100％相比大幅下降。截至4月24日，仓单占郑棉单边持仓比仅在16.39％，而2008、2007、2006年同期分别达到了64.40％、69.83％、70.85％，即便刚上市的第一个年度同期也占到25.03％，具体如下图。

    另外，郑棉仓单今年基本是地产棉生成，由于新疆棉大部分交储，从价格角度考虑也很少有去注册新疆棉的。那么后期是否可以有大量仓单生成呢？从现实的状况来看，目前新疆棉在现货市场销售顺畅，且价格基本在每吨13000元之上，与期货市场价差不大，因此后期仓单压力不大。这是不同于往年的地方，也正因此，新旧年度间的期棉9月合约后期料被多头资金重点关注。

    五、宏观经济一旦转好，郑棉有望在农产品中率先反弹

    在农产品领域，棉花市场对进口依赖度较高，而国际棉价的反弹必然会直接影响到中国国内市场。另外，中国在本年度棉花进口量创出6个年度以来的新低，料历史上积累的大量工业库存被消耗，下年度市场所炒作的资源偏紧预计会切实体现出来，这应引起我们的密切关注。

    有了上述两个关注点，市场还不能过分乐观，因为中国棉花主要消费领域即纺织服装行业的结构调整还没有完全转型，依赖出口的局面也没有彻底扭转，这样，我们还必须关注全球经济形势是否扭转这个宏观大前提。如果欧美经济持续陷入衰退，期棉将更多处于一种底部运行；但反过来，一旦全球经济走好，期棉有望率先展开反弹。

    综上分析，短期内伴随种植面积的明朗及资金的淡出，郑棉行情存在回调整理的可能。但长期来看，尤其是对于下年度行情而言，只要全球经济好转，郑棉有望成为农产品中的“明星”品种。